Le point sur la gestion US High Yield

10 avril 2024 (3 minutes)

Que s'est-il passé au premier trimestre 2024 ?

Les taux ont considérablement progressé depuis le début de l'année. Le marché a intégré des chiffres d’inflation plus élevés que prévu et le calendrier des baisses des taux de la Réserve fédérale a été repoussé. Le PIB continue de dépasser les attentes et la bonne santé de l'économie se traduit par un contexte favorable aux obligations spéculatives à haut rendement.

Sur le segment du haut rendement américain, les titres notés BB (+1,23 %) ont sous-performé les titres notés B (+1,60 %) et ceux dont la notation est inférieure ou égale à CCC (‐2,86 %)¹ .

Alors que les spreads continuent de se resserrer et s'établissent aux alentours des niveaux les plus bas (324 pb), un rendement de 7,88 % reste attractif pour les investisseurs en obligations spéculatives à haut rendement. La demande d'obligations reste soutenue tant sur le marché primaire que secondaire² .

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Les facteurs techniques

Les facteurs techniques continuent de jouer un rôle clé dans les performances de la classe d’actifs. Le niveau de liquidités des fonds high yield demeure solide, les volumes d'émissions nettes restent négatifs (plus d’arrivées à maturité que de nouvelles émissions), avec une activité de refinancement qui domine sur le marché primaire.

Le nombre de rising stars (valeurs qui voient leur notation s’améliorer et passer de la catégorie HY à IG) continue de dépasser celui des fallen angels (valeurs dont la notation se détériore et passent de la catégorie IG à HY) en 2024 (6,4 milliards USD contre 2,5 milliards USD), mais le record enregistré l'an passé (135 milliards USD contre 24 milliards USD) sera vraisemblablement difficile à égaler³ .

Le volume de nouvelles émissions a bondi en 2024. Elles ont atteint 87,6 milliards de dollars au premier trimestre, soit 108 % de plus que les 42,1 milliards USD enregistrés au quatrième trimestre 2023 et 116 % de plus que les 40,5 milliards USD relevés au premier trimestre 2023⁴ .

Ce volume d'émission a été en grande partie consacré aux opérations de refinancement (84 %), dont près de 50 % ont été réalisées avec garantie.

Le marché américain des prêts à effet de levier (leveraged loans) a fait l'objet d'une activité primaire considérable, l'émission de 317 milliards USD de prêts institutionnels au premier trimestre étant la deuxième plus active jamais enregistrée après celle du premier trimestre 2017 (331 milliards USD)⁵ .

Les nouvelles émissions ont été très performantes sur le marché secondaire, avec une solide dynamique de marché qui a contribué à générer un alpha positif.

Les volumes de transaction ont été supérieurs à la moyenne tout au long de l'année et de façon générale, mais ils se sont quelque peu contractés ces derniers temps, certaines situations spécifiques ayant retenu l'attention du marché.

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Les fondamentaux

Les fondamentaux sont restés globalement solides. Certaines des thématiques que nous suivons comme la dispersion croissante, les situations particulières ou encore la probabilité que les échanges contraints représentent une proportion croissante des défauts à l'avenir, sont de plus en plus perceptibles.

Sont notamment concernées certaines structures de capital plus importantes qui ne disposent pas de la souplesse financière nécessaire pour naviguer dans le contexte actuel de taux élevés. Il s'agit pour la plupart d'entreprises à plus forte intensité capitalistique dont les besoins en termes d'accès à des capitaux à faible coût sont sans doute plus pressants. Parallèlement, elles peinent à répercuter leurs coûts ou à atteindre le seuil élevé d'investissement nécessaire pour que les revenus (et donc la rentabilité) progressent au même rythme que les charges d'intérêt.

Chez AXA IM, nous continuons de penser que la gestion active apporte de la valeur en déterminant le positionnement à adopter vis-à-vis de certaines structures de capital et en identifiant celles qu'il convient de se tenir à l’écart.

Par Gonzague Hachette
01 février 2024 (5 minutes)

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