Le thème de l’inflation est sur toutes les lèvres en 2021, mais un ralentissement pourrait être observé prochainement
- 06 mai 2021 (5 minutes)
Les anticipations d’une hausse de l’inflation ont augmenté progressivement ces derniers mois, alors que les pays du monde entier ont lancé leurs campagnes de vaccination et que les plans de relance budgétaire sont restés vigoureux.
Toutefois, nous estimons que les attentes d’inflation commencent à être exagérées et que les pressions à court terme ne seront finalement que passagères. Enfin, les niveaux d’inflation devraient retrouver selon nous leur moyenne historique (voir graphique ci-dessous) plus tard dans l’année. C’est pourquoi nous conseillons aux investisseurs de faire preuve de prudence et de ne pas se rallier à la thèse d’une hausse de l’inflation sur le moyen à long terme.
Actuellement, plusieurs facteurs alimentent les attentes relatives à une augmentation de l’inflation parmi les investisseurs. Outre le soutien sans précédent des banques centrales, le marché semble anticiper très largement une explosion des dépenses alors que les mesures de confinement sont progressivement levées. Par ailleurs, l’année 2021 a été le théâtre d’une série de perturbations de la chaîne d’approvisionnement ainsi que d’une hausse des prix du pétrole.
Cependant, ce contexte reflète à bien des égards l’environnement auquel nous avons été confrontés il y a une dizaine d’années. Nous avons été témoins en 2011 du Printemps arabe, qui a entraîné par la suite une envolée des prix du pétrole1 . Cette même année, le Japon a été frappé par la catastrophe nucléaire de Fukushima, qui s’est traduite par un engorgement de la chaîne d’approvisionnement dans plusieurs secteurs manufacturiers, dont la construction automobile.
Les points morts d’inflation — c’est-à-dire la différence entre le rendement d’une obligation nominale et celui d’une obligation indexée à l’inflation de même échéance — s’étaient inscrits en nette hausse à l’époque, mais avaient atteint un sommet environ cinq mois avant que l’inflation ne fasse de même.
La Réserve fédérale américaine était alors intervenue et avait mis en œuvre la deuxième phase de son programme d’assouplissement quantitatif après la crise financière mondiale — également appelée « Opération Twist ». Un grand nombre d’acteurs du marché estimaient que tous les ingrédients étaient ainsi réunis pour que l’inflation s’envole, mais au lieu de cela, son niveau est redevenu normal.
- U291cmNlOiAyMDExIEJyaWVmOiBCcmVudCBjcnVkZSBvaWwgYXZlcmFnZXMgb3ZlciAkMTAwIHBlciBiYXJyZWwgaW4gMjAxMSAtIFRvZGF5IGluIEVuZXJneSAtIFUuUy4gRW5lcmd5IEluZm9ybWF0aW9uIEFkbWluaXN0cmF0aW9uIChFSUEp
Nous avons récemment observé des perturbations de la chaîne d’approvisionnement en raison de la pénurie mondiale de semi-conducteurs. On retiendra également l’interruption brève, mais non sans conséquence, du trafic sur le canal de Suez, ainsi que les retards causés par l’incertitude entourant les relations commerciales entre le Royaume-Uni et l’Union européenne après le Brexit.
Ayant atteint des points bas historiques en 2020, les prix du pétrole sont aussi susceptibles de favoriser une hausse potentielle de l’inflation en 2021. Le scénario étant semblable à celui de 2011, nous anticipons toutefois le même résultat, à savoir que les éventuelles pressions ne seront que temporaires.
Les pressions sur les prix devraient se dissiper
Si le thème de l’inflation devrait rester d’actualité jusqu’à la fin de l’été, et probablement se prolonger dans la zone euro, il est vraisemblable que la volatilité liée au pétrole disparaisse au cours de six prochains mois et que les autres pressions se dissipent également.
Il est vrai qu’une demande latente subsiste et que celle-ci, combinée à un surplus d’épargne, devrait stimuler la consommation à mesure que les magasins et les restaurants rouvrent et que les familles repartent en vacances. Toutefois, il est bien trop simpliste de supposer que les gens qui auront mis de l’argent de côté pendant les confinements iront immédiatement le dépenser, notamment si les prix sont plus élevés qu’en temps normal.
Par ailleurs, c’est la façon dont l’inflation annuelle évolue sur dix ans qui stimule réellement le marché.
Le niveau des capacités non utilisées de l’économie mondiale reste important et, à moyen terme, l’inflation devrait selon nous retrouver ses fourchettes historiques de 1-1,5 % dans la zone euro et de 2-2,5 % aux États-Unis.
Notre propre enquête sur les prévisions d’inflation en mars nous a permis de trouver un consensus selon lequel l’inflation des prix à la consommation aux États-Unis devrait atteindre un sommet cet été (entre 3 et 3,5 %), avant de reculer à 2 % en moyenne en 2022.
L’inflation en Europe devrait quant à elle atteindre un plus haut un peu plus tard dans l’année, au troisième trimestre. L’inflation globale devrait être particulièrement volatile et fluctuer aux alentours des 1 %, mais pourrait s’établir à 1,5 % en septembre.
La zone euro affiche une inflation relativement faible, en raison des coûts d’importation peu élevés des pays ayant des coûts de production moindres, mais également de la vigueur relative de l’euro. Cependant, le fait que la mondialisation a permis de maintenir les prix bas est potentiellement menacé par des politiques que l’on peut juger comme plus protectionnistes.
Une prime contre le risque d’inflation future
Une nouvelle hausse des points morts d’inflation pourrait indiquer que le marché intègre une prime contre le risque d’inflation future.
Par expérience, l’évolution à court terme de l’inflation a un impact démesuré sur les attentes d’inflation à long terme du marché. Les points morts d’inflation tendent également à retrouver le niveau moyen de l’inflation globale sur les quelques années qui précèdent.
Ces dernières années, le marché a négocié les points morts d’inflation avec une décote par rapport aux attentes. Toutefois, nous avons récemment observé le phénomène contraire, et les investisseurs commencent à payer ce qui s’apparente à une prime de protection contre l’inflation. Le même phénomène s’est produit en 2011-2012, après la mise en œuvre de nombreuses mesures d’assouplissement monétaire.
Cette tendance pourrait se poursuivre jusqu’à l’été, et à ce stade, les investisseurs qui achètent doivent être conscients du fait que les points morts d’inflation ne sont plus historiquement bas, et que la prime sur le risque d’inflation pourrait augmenter davantage.
Les investisseurs les plus optimistes sont susceptibles de considérer la hausse des prix comme un maillon essentiel de la réouverture de l’économie, tandis que ceux ayant des perspectives moins favorables pourraient juger ce sentiment comme un risque baissier. En d’autres termes, ce sont les anticipations qui stimulent les valorisations du marché obligataire — et le sentiment à l’égard de l’inflation future est particulièrement positif, ce qui signifie peut-être que certains investisseurs achètent des obligations indexées sur l’inflation lorsque l’inflation elle-même est élevée, et non lorsque la protection contre l’inflation est peu onéreuse. Si — ou lorsque — l’inflation ralentit plus tard cette année comme nous l’anticipons, les valorisations se replieront, car les investisseurs pourraient estimer qu’ils surpayent ces protections.
Une hausse de l’inflation se traduit généralement par une augmentation des taux d’intérêt à long terme, qui n’est jamais de bon augure pour la performance des obligations indexées à l’inflation à échéance lointaine. C’est pour cette raison que je privilégie les obligations indexées sur l’inflation à échéance rapprochée, et ce, jusqu’à l’été. Plus tard dans l’année, il est probable que je revoie ma position et que j’augmente la duration à mesure que les pressions sur les prix s’atténuent, car j’anticipe en 2021 un retour de l’inflation à des niveaux historiques plus normaux — à l’instar de ce que l’on a pu observer en 2011.
Avertissement
Investir sur les marchés comporte un risque de perte en capital.
Ce document est exclusivement conçu à des fins d’information et ne constitue ni une recherche en investissement ni une analyse financière concernant les transactions sur instruments financiers conformément à la Directive MIF 2 (2014/65/CE) ni ne constitue, de la part d’AXA Investment Managers ou de ses affiliés, une offre d’acheter ou vendre des investissements, produits ou services et ne doit pas être considéré comme une sollicitation, un conseil en investissement ou un conseil juridique ou fiscal, une recommandation de stratégie d’investissement ou une recommandation personnalisée d’acheter ou de vendre des titres financiers. Ce document a été établi sur la base d'informations, projections, estimations, anticipations et hypothèses qui comportent une part de jugement subjectif. Ses analyses et ses conclusions sont l’expression d’une opinion indépendante, formée à partir des informations disponibles à une date donnée. Toutes les données de ce document ont été établies sur la base d’informations rendues publiques par les fournisseurs officiels de statistiques économiques et de marché. AXA Investment Managers décline toute responsabilité quant à la prise d’une décision sur la base ou sur la foi de ce document. L’ensemble des graphiques du présent document, sauf mention contraire, a été établi à la date de publication de ce document. Du fait de sa simplification, ce document peut être partiel et les informations qu’il présente peuvent être subjectives. Par ailleurs, de par la nature subjective des opinions et analyses présentées, ces données, projections, scénarii, perspectives, hypothèses et/ou opinions ne seront pas nécessairement utilisés ou suivis par les équipes de gestion de portefeuille d’AXA Investment Managers ou de ses affiliés qui pourront agir selon leurs propres opinions. Toute reproduction et diffusion, même partielles, de ce document sont strictement interdites, sauf autorisation préalable expresse d’AXA Investment Managers. L’information concernant le personnel d’AXA Investment Managers est uniquement informative. Nous n’apportons aucune garantie sur le fait que ce personnel restera employé par AXA Investment Managers et exercera ou continuera à exercer des fonctions au sein d’AXA Investment Managers.
AXA Investment Managers Paris – Tour Majunga – La Défense 9 – 6, place de la Pyramide – 92800 Puteaux. Société de gestion de portefeuille titulaire de l’agrément AMF N° GP 92-008 en date du 7 avril 1992 S.A au capital de 1 421 906 euros immatriculée au registre du commerce et des sociétés de Nanterre sous le numéro 353 534 506.
Avertissement sur les risques
La valeur des investissements, et les revenus qu'ils génèrent, sont sujets à des variations, ce qui peut engendrer une perte totale ou partielle du capital initialement investi.