Nouveau président américain. Quelles implications pour les marchés et l'économie mondiale ?

La victoire décisive de Donald Trump aux élections américaines l’amènera à revenir à la Maison-Blanche pour un second mandat. Nos spécialistes de l'investissement analysent les perspectives du marché américain, les mesures que le nouveau président pourrait prendre pour l'économie mondiale et les répercussions sur les investissements des différentes classes d'actifs.

Gilles Moëc, chef économiste du Groupe AXA 

Donald Trump a fait campagne sur une plateforme économique très claire avec trois éléments principaux sur sa liste : L'immigration, la politique budgétaire et les droits de douane.

En ce qui concerne l'immigration, il a fait part de son intention d'expulser les immigrants illégaux des États-Unis. Selon le Pew Research Center, il y a environ huit millions d'immigrants illégaux dans la main-d'œuvre américaine, ce qui représente environ 5 % du total. La suppression de 5 % de la main-d'œuvre changerait sensiblement la situation du marché du travail, ce qui serait cohérent avec une hausse des salaires et de l'inflation.

En ce qui concerne la politique budgétaire, Donald Trump a déclaré qu'il prolongerait les réductions d'impôts qu'il avait mises en place au cours de son administration 2017. Selon le Congressional Budget Office, cela ajouterait environ 1 % du PIB au déficit américain chaque année au cours des 10 prochaines années, contre un niveau déjà assez élevé.

Il a également proposé de réduire le taux de l'impôt sur les sociétés de 21 % à 15 % et d'exempter l'impôt sur le revenu des prestations et conseils de sécurité sociale. Selon le modèle budgétaire Penn Wharton, la prolongation des baisses d'impôts de 2017 combinée à ces mesures supplémentaires ajouterait environ 2 % du PIB au déficit américain.

Enfin, en ce qui concerne le commerce, Donald Trump s'est engagé à appliquer des droits de douane de 60 % sur les produits chinois et de 10 % sur les biens en provenance du reste du monde. Cela devrait doper significativement l'inflation américaine et déclencher une augmentation assez significative de l'offre de bons du Trésor, ce qui serait cohérent avec une hausse des taux d'intérêt à long terme. La réaction du marché après les élections s'inscrit dans la continuité de ce que nous avions déjà observé depuis un certain temps, suggérant que les marchés se comportent de manière rationnelle.

Olivier Blanchard, ancien chef économiste du FMI et Senior Fellow au Peterson Institute for International Economics 

Un droit de douane de 10 % à l'échelle mondiale et de 60 % à l'égard de la Chine permettra dans un premier temps de réduire les importations, en particulier en provenance de Chine, et d'accroître la demande intérieure américaine de biens domestiques. Cela permettrait de réduire le déficit commercial, ce que veut Donald Trump, mais ce n'est qu'une première étape.

Nous obtiendrons ensuite une appréciation du dollar américain, ce que nous constatons déjà : Un déficit commercial plus faible est susceptible de rendre les investisseurs plus optimistes à l'égard du dollar. Avec une économie qui est plus ou moins au plein-emploi, toute augmentation de la demande intérieure mettra l'inflation sous pression. Cela se traduirait probablement par une hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale (Fed), ce qui entraînerait une appréciation supplémentaire du dollar.

Dans un an ou deux, la situation sera donc bien moins favorable, les exportations et les exportateurs en pâtiront. Donald Trump aura alors trois options : Dire à la Fed de baisser ses taux, ce qui est peu susceptible d'aboutir, car ils risquent de ne pas être d'accord et la banque centrale n'est pas sous son contrôle ; augmenter davantage les droits de douane ; ou diminuer les droits de douane face à l'inflation et à l'appréciation du dollar.

Le retrait de près de 10 millions d'immigrants illégaux n'est pas une mesure envisageable en un an et Donald Trump prévoit probablement de retirer un million par an - même si cela n'est pas possible, et il pourrait choisir de retirer un montant symbolique plus faible. Cela provoquerait des pénuries notables sur le marché du travail, en particulier dans l'agriculture - que Donald Trump devra prendre soin d'éviter en apportant son soutien aux zones rurales. La nécessité de remplacer les immigrants entraînera davantage d'emplois vacants, un resserrement du marché du travail et une inflation - une autre raison pour laquelle je pense que la Fed pourrait avoir à réagir aux taux d'intérêt.

Si Donald Trump prolongeait ses baisses d'impôts et exemptait les prestations de sécurité sociale de l'impôt sur le revenu, il pourrait ajouter 1 % à -2 % au déficit américain, déjà important autour de 3 % à -4 %. Un déficit primaire de 6 % est très important, même pour les États-Unis.

Je pense également que nous allons assister à une déréglementation, y compris sur les marchés financiers - je suis préoccupé par le manque de réglementation du marché des cryptomonnaies, car il est désormais d'une ampleur qui, si les choses tournent mal, pourrait avoir un effet macroéconomique plus large.

Les incertitudes sont moins nombreuses que la semaine dernière avant les élections, mais elles restent nombreuses et peuvent affecter l'investissement et la consommation et réduire la demande et l'activité.  Je ne pense toutefois pas qu'elle va éclipser les effets décrits ci-dessus.

Résultat : Les deux prochaines années pourraient sembler favorables, mais après cela, les perspectives deviennent plus difficiles.

Nick Hayes, Head Of Active Fixed Income Allocation And Total Return, AXA IM Core

Jusqu'à présent, la réaction des marchés obligataires a été mitigée. La réaction immédiate à la perspective d'une ère Trump nationaliste et pro-croissance s'est traduite par une hausse des rendements des bons du Trésor américain, reflétant une hausse des dépenses et des anticipations d'inflation ainsi que la pentification de la courbe des taux. Cependant, les marchés obligataires européens et britanniques ont surperformé, tandis que les spreads de crédit (généralement corrélés aux actions) se sont resserrés, en particulier aux États-Unis, ce qui a permis de compenser quelque peu la volatilité des emprunts d'État.

Pour déterminer si cette tendance va se poursuivre, nous pouvons tout d'abord nous pencher sur l'environnement qui prévalait avant les élections. Nous nous trouvons dans un cycle de baisse des taux, même si celui-ci pourrait désormais être moins prononcé que prévu, notamment aux Etats-Unis. Cet environnement a été relativement volatil pour les marchés obligataires. De toute évidence, les mouvements sur les marchés des bons du Trésor, des Gilts et des Bunds traduisent que nous ne sommes plus dans un monde à taux zéro. Ainsi, dans l'ensemble, nous avons des rendements plus élevés - qui commencent à baisser - mais aussi plus de volatilité.

Les rendements obligataires ont été globalement positifs au cours des 12-18 derniers mois, même si ce n'est pas de manière linéaire. La hausse des niveaux de portage et de rendement favorise un environnement plus accommodant que celui observé depuis quelques années sur les marchés obligataires, mais elle s'accompagne d'une volatilité accrue, le marché cherchant à anticiper l'impact potentiel de l'évolution de la courbe des taux aux États-Unis sur d'autres segments du marché.

Lorsque nous analysons les obligations internationales dans leur ensemble, nous observons que les emprunts d'État réagissent à la conjoncture macroéconomique mondiale positive, tandis que les spreads sont relativement serrés par rapport à leur moyenne historique, ce qui ajoute une prime de crédit. Les spreads de crédit sont donc raisonnablement attrayants, mais le rendement global actuel du haut rendement américain le rend plus attrayant, selon nous, pour l'année ou les deux prochaines du point de vue de la performance totale. A l'inverse, compte tenu de la probabilité croissante d'une récession en Europe, le marché du haut rendement européen est potentiellement confronté à un taux de défaut plus élevé, même s'il convient de garder à l'esprit que le marché du haut rendement européen présente un profil de risque très différent de celui du marché américain, dans l'ensemble de qualité supérieure et à court terme.

Dominic Byrne, Head of Global Equity, AXA IM Core

L'activité du marché en amont des élections peut contribuer à illustrer la logique de la réaction à court terme des marchés actions. Au cours de l'année écoulée, la solide performance relative des actions américaines indique que les marchés n'ont pas été perturbés par le risque électoral. Il s'agit notamment des secteurs qui devraient tirer leur épingle du jeu suite à la victoire de Donald Trump , comme les services financiers. Les secteurs plus défensifs, tels que la santé et les biens de consommation de base, ou ceux exposés à la Chine, tels que les matériaux, se sont repliés.

Avant l'élection, la dynamique du marché indiquait systématiquement la victoire de Donald Trump. Cela s'explique notamment par la performance plus robuste de portefeuilles « Trump » sell-side très en vue par rapport aux portefeuilles du modèle « Harris », c'est-à-dire différents paniers d'actions susceptibles de bien performer en cas de victoire de Trump ou de Kamala Harris.

Les marchés d'actions sont restés robustes ; la baisse de l' inflation et des taux d'intérêt, associée à des bénéfices positifs pour les entreprises, indiquent un environnement favorable à court terme pour les actions. La réglementation, la fiscalité et la pentification des courbes de taux bénéficient aux valeurs financières, cycliques, de petite capitalisation et décotées domestiques.

Les droits de douane qui pourraient doper l'industrie domestique aux États-Unis (parallèlement aux stimuli domestiques) pourraient pénaliser des économies tournées vers l'exportation telles que la Chine, la Corée, l'Allemagne et le Mexique. Nous apprécions les actions japonaises, qui continuent de bénéficier des réformes des entreprises. En outre, le secteur financier profiterait de la décision de la Banque du Japon de protéger le yen, parallèlement à une pentification de la courbe des taux.

Le moyen terme est moins immédiat, dans l'attente d'une meilleure visibilité sur l'impact des politiques sur les rendements d'inflation, les taux d'intérêt, la croissance économique et les bénéfices des entreprises. Cependant, l'accent mis sur l'industrie domestique américaine et le déclin de la main d'œuvre se traduisent par une forte croissance structurelle à long terme de la robotique et de l'automatisation.

Les accrochages politiques de ces dernières années n'ont eu que peu d'impact sur le S&P 500, qui a progressé d'environ 65 % tout au long de la première présidence de Donald Trump - en ligne avec sa performance durant le mandat de Joe Biden, jusqu'à ce qu'il soit remplacé par Harris.  Nous restons positifs sur les marchés actions à court terme et optimistes sur le potentiel de croissance à moyen terme.

Sources : AXA IM, Bloomberg