Pourquoi investir sur les obligations indexées sur l'inflation dans un contexte de stabilisation des taux ?
- 04 décembre 2023 (5 minutes)
Le repli des données économiques et le discours hawkish des banques centrales ont conduit les marchés à anticiper une pause dans les hausses de taux d'intérêt. Si les taux se stabilisent, quelles seront les conséquences pour les obligations indexées sur l'inflation ?
Le comportement des investisseurs se traduit souvent par d'importants afflux de capitaux dans les obligations indexées sur l'inflation lorsque celle-ci s'envole, puis par de fortes sorties de capitaux à l'approche du pic, quel que soit le niveau d'inflation. Le cycle d'inflation actuel ne fait pas exception et les investisseurs ont commencé à délaisser ces obligations dès la fin 2022, alors qu'un pic d'inflation globale était anticipé. Cette tendance se poursuit aujourd’hui. Les investisseurs se heurtent néanmoins à un défi de taille, celui d'une inflation qui reste historiquement élevée. Malgré des chiffres d'inflation inférieurs aux prévisions en octobre, l’inflation sous-jacente demeure élevée. D'autre part, tous les indicateurs restent supérieurs à l'objectif de 2 % fixé par les banques centrales et les chiffres de croissance ne sont pas encore suffisamment faibles pour que l'on puisse raisonnablement anticiper un retour de l'inflation vers cette cible.
L'inflation est tenace, et ce phénomène devrait persister au cours des dix prochaines années. La révolution verte, la récente tendance à la relocalisation et les préoccupations relatives au déficit budgétaire sont autant de facteurs susceptibles de maintenir l'inflation à un niveau élevé, si bien qu'il n'est pas exclu que les niveaux d'inflation restent volatils pendant encore un certain temps.
Néanmoins, comme le montrent les graphiques ci-dessous, les économistes continuent de tabler sur un retour de l'inflation à un niveau proche de l’objectif de 2 % d’ici fin 2024 et sur son maintien à des niveaux supérieurs à ceux de la période antérieure au Covid, en particulier dans la zone euro.
Source: AXA IM, Bloomberg, Septembre 2023
À cela s'ajoute le fait que les anticipations d'inflation à un an sont très proches de 2 %, soit nettement en deçà de celles des économistes et des banques centrales. Comme le montre le graphique, les points morts d’inflation à long terme indiquent que le marché anticipe une inflation future similaire à celle observée entre 2010 et 2013.
Swap rates de taux USD, GBP et EUR
Source: AXA IM, Bloomberg au 17 novembre 2023
Nous pensons que les conditions de marché sont source d’opportunités.
La courbe des taux reste inversée, ce qui, historiquement, a toujours été suivi d'un rebond des rendements : les indicateurs de marché soutiennent plus vigoureusement la duration, ce que l'on n'avait pas observé depuis longtemps. Compte tenu de cette anticipation d'une hausse de la duration une fois l'inflation sous-jacente inversée, accroître la duration lorsque ce phénomène se produira pourrait constituer une opportunité intéressante.
Lorsque l'inflation ralentit, les points morts tendent à se replier, comme on a pu le constater le mois dernier. Cette combinaison de taux réels élevés et de points morts d’inflation à un niveau modéré constitue selon nous une source d’opportunités. Les rendements réels moyens des obligations indexées à l’inflation évoluent actuellement à leur niveau moyen le plus élevé depuis 2009-2010, mais ils sont positifs, ce qui indique que les investisseurs peuvent dégager un revenu supérieur à l'inflation.
Inflation mondiale, rendement réel moyen
Source: AXA IM, Bloomberg au 17 novembre 2023
Ce facteur associé à la complaisance des marchés à l’égard des risques liés à l’inflation future laisse entendre que les investisseurs en obligations indexées sur l’inflation pourraient bénéficier de rendements réels positifs inédits depuis la faillite de Lehman Brothers, tout en s'exposant à des points morts d’inflation (une forme de « prime d’assurance » contre l’inflation future) évoluant à des niveaux historiquement attrayants.
Face à une inflation qui risque d'être volatile à court terme, nous pensons que les obligations indexées sur l'inflation peuvent constituer un outil précieux pour les investisseurs qui cherchent à se prémunir contre une inflation tenace.
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